希腊局势最可能结果：新版第三轮救助计划？

希腊几乎“分分钟变卦”，对于无法跟上这一节奏的读者来说，德意志银行分析师George Saravelos的最新报告很好地总结了希腊最新进展，并对未来进行了前瞻。

报告的结论是，最终欧洲会抛出“橄榄枝”：“我们考虑到最可能的结果是，欧元集团将提出新的第三轮救助计划”，“考虑到当前计划将于2月到期，新的第三轮救助计划谈判可能会为希腊政府重回谈判桌提供一些政治空间。与此同时，这一提议也很可能会附加严格条件。”

但如果德银的分析正确，如果欧洲再次对希腊软化立场，那么问题是欧洲央行和欧元区会对意大利、西班牙以及其他充斥着“反欧”情绪的国家做出怎样的妥协？这些国家内部的“反欧”情绪在希腊极左翼政党Syriza获胜后正日益高涨。

德银报告称，过去几周，希腊局势的进展主要围绕三个问题：

• 第一，“三驾马车”国际债权人在什么条件下愿意继续与希腊谈判？
• 第二，希腊政府是否会接受这些条件？
• 第三，欧洲央行将如何将希腊银行业融资与救助计划谈判相挂钩？

昨日市场比预期地更早得到了第三个问题的答案：欧洲央行撤销了对希腊政府债务抵押品的评级豁免权。 

报告预测，希腊银行业在欧央行融资窗口下的融资金额约为700亿至800亿欧元，其中约有300亿欧元依赖AAA级的EFSF（欧洲金融稳定工具）抵押品。因此，其余的融资（约500亿欧元）现在不得不从下周开始转向紧急流动性支持（EmergencyLiquidity Assistance，ELA）。

欧央行此举有两大涵义：

首现，这一决定显示，欧洲央行越来越不愿意边谈判边向希腊银行业提供融资。这也涉及到一个更重要的问题，就是ELA供给要持续多久，规模多大。使用ELA是有上限的，这需要欧洲央行管理委员会每两周进行一次评估，而且需要三分之二的多数委员同意。希腊政府表示，这一上限本周提升了100亿欧元，但将在未来两周的欧盟和欧元区会议后进行重新评估。

第二，决定意味着欧央行非常不可能同意提升希腊政府短期国库券（t-bill)的发行上限。目前希腊短期国债有两个上限要求，第一个是三驾马车要求总发行规模不超过150亿欧元。第二个是希腊银行直接提交给欧洲央行窗口的短期国债，目前不超过35亿欧元。欧央行在昨日会议上维持这些限制不变。提交给欧央行的其余115亿短期国库券目前通过其他种类的抵押品融资。

欧盟、欧洲央行与国际货币基金组织（IMF）这“三驾马车”已分两轮计划向希腊提供了2400亿欧元的救助金，以免希腊出现债务违约。三驾马车提供支援的条件是希腊实施多年的紧缩与改革政策。三方代表组成的小组定期审查希腊执行援助协议的状况，并于本月份完成审查工作，以确定是否发放下一笔70亿欧元的援助款项。

希腊局势的上述两大进展可能会进一步加速谈判，对希腊施压。

希腊政府的算盘是，确保3月（当前救助计划到期后）到7月（欧央行持有的一大笔希腊国债到期）之间，能谈判一项新的救助计划。

但要得到这一时间窗口，三驾马车还要愿意放松希腊短期国库券的发行规模限制，从而让希腊能融到资金维持第二季度的现金需求。

目前欧元集团还没有任何消息称同意提升希腊的短期国债发行上限。但即便如此，欧央行昨日的决定也显示了其对放松希腊要求的不情愿。

那么未来两周剩下的就是前两大问题了：三驾马车/欧元集团愿意与希腊谈判的条件，以及希腊政府的回应。

报告认为，最具冲突性的一种可能结果是，三驾马车在当前救助计划评估结束后，要求希腊政府在2月28日之前就延续这一计划。稍缓和一些的结果是，提出就新的第三轮救助计划进行谈判，但伴随一份希腊政府的书面提前承诺，要求遵守某些条件。

无论如何，对于希腊短期国债的决定将至关重要：假设三驾马车和欧央行不愿批准希腊提升短期国债发行规模，谈判将不得不在希腊触及潜在ELA上限之前完成，因为到时希腊将面临存款流失，或者希腊政府将“弹尽粮绝”用尽现金。

后者的时间点仍然不得而知（此前彭博有报道称希腊最早在3月就可能用尽现金），但毫无疑问，希腊财政预算面临着极大压力，因政府换届，经济疲软，就算能撑过3月，最晚也会在4月耗尽现金。

德银认为，最可能的结果是欧元集团提出就新的第三轮救助计划进行谈判。希腊已经完全丧失了市场融资渠道，也没有资格从欧元区救援基金获得增强条件信用额度(Enhanced Conditions Credit Line，ECCL)。考虑到当前计划将在2月底到期，就新的第三轮救助计划进行谈判可能会让希腊政府有一些政治空间回到谈判桌上。与此同时，这一提议也很可能会附带严格条件，其中三驾马车是否会同意放松希腊短期国债发行上限，将是左右局势发展的关键悬念。最新的进展显示，这一可能性正在降低，欧洲正在对希腊政府在数周内达成协议施加最大压力。