光大宏观：经济下行压力加大 财政政策将继续发力

 

详文如下：

 

财政支出显著提速，积极财政政策延续。根据财政部公布7月财政收支数据，同口径下7月一般公共预算收入同比增长9.1%，增速较上月提高3.0个百分点。而同口径下公共预算支出同比增长22.4%，增速较上月回升9.9个百分点(图1)。其中中央本级一般公共预算支出同比增速大幅攀升至48.1%水平，较上月提高30.0个百分点。支出再度显著回升显示积极财政政策延续。7月财政盈余继续收窄，较去年同期减少888亿元至3479亿元。而当月财政存款增加5150亿元，同比少增1654亿元(图2)。考虑到地方政府债务置换影响，可比口径下财政存款少增量将更大。积极的财政政策延续，将加大对经济企稳的支撑力度。

 

基建设施建设相关类财政支出增速继续保持较高水平，稳增长政策延续。7月基建相关财政支出增速虽略有回落，但依然保持较高水平，显示稳增长政策延续。一般公共预算支出中交通运输、农林水事务、城乡社区事务等基建相关支出在7月同比增长17.1%，增速较上月回落3.8个百分点。分项看，交通运输支出在7月同比上涨13.6%，较上月放缓5.2个百分点，而7月农林水事务支出同比增长32.9%，增速较上月提高16.7个百分点(图5)。基建相关支出同比增速继续维持高位显示财政政策继续发力。配合地方政府债务置换以及城投债节奏加快，地方政府财力改善将推动基建投资持续回升。虽然7月基建投资增速略有放缓，但经济下行压力存在，经济企稳基础不稳背景下，基建将发挥重要稳增长作用，基建投资资金来源将持续改善，推动基建投资企稳回升。

 

需求回暖与企业利润上缴增加推动财政收入攀升。7月一般公共预算收入同比增长12.5%，而可比口径下同比增速为9.1%个百分点，较上月提高3.0个百分点。财政收入增长主要来自部分企业利润上缴推动非税收入的提高以及房地产相关税收的改善。7月非税收入1963亿元，同比增长28.3%，推动财政收入提高4.4个百分点(图3)。房地产需求回暖带动房地产相关收入显著攀升，7月房地产营业税增速继续攀升，同比增速较上月提高3.4个百分点至12.7%。然而与生产面关系更为紧密的增值税增速依然低迷，扣除营改增影响后同比增速仅有2.3%(图4)。由于股市进入震荡行情以及经济基本面依然较为疲弱，财政收入企稳基础并不稳固，未来可能继续面临下行压力。

 

房企拿地意愿有限，地方政府土地出让收入持续大幅下跌。前7月土地使用权出让收入下跌38.2%，而土地使用权出让支出下降25.2%，继续维持大幅下跌态势(图6)。虽然房地产需求有所回暖，但房地产投资增速依然处于低位，房地产企业拿地需求依然较为疲弱，地方政府土地出让收入继续大幅下跌。然而房地产需求回暖以及到位资金改善将带动投资继续回升，有望带动土地出让收入跌幅收窄。

 

财政政策将继续发力。7月数据显示经济下行压力再度加大，呼唤宽松政策加码发挥稳增长作用。在货币政策传导机制不畅环境下，财政政策更需承担稳增长责任。除预算内支出增长之外，地方政府债务置换扩容、城投债发行节奏提速等都将改善地方政府财力。如果按三批共计3万亿规模地方政府债务置换计算，今年地方债发行总量将达到3.7万亿，未来5个月依然有2.3万亿地方债需要发行，月均发行量在4500亿左右。预算内财政支出发力、地方政府债务置换扩容以及城投债发行加速将共同改善政府财力，推动基础设施建设回升，发挥重要稳增长作用。