中信：油价下跌将对全球造成四波冲击

中信宏观指出，油价再掀大波澜，将对世界经济造成四波冲击。

　　经济逻辑上讲，国际油价暴跌并维持在50-60美元区间下限（接近布伦特原油成本线），甚至下探到更低位置，将给国际经济带来四波冲击。

　　第一波

　　将冲击俄罗斯、委内瑞拉以及中东地区的产油国家，作为资源出口导向型经济体，上述国家经济增速与油价走势高度相关。俄罗斯的原油输出占财政收入60%、出口收入的90%，油价暴跌使卢布贬值，俄罗斯央行将基准利率由10.5%提升至17%（接近俄罗斯大型能源企业的贷款利率19%），以遏制贬值、通胀和资本外流压力，但高利率将给银行体系和实体经济带来巨大压力。

　　第二波

　　将冲击小型新兴市场经济体。由于油价暴跌推升避险情绪，并在短期利好美国经济复苏（压制通胀、节约开支，提升实际收入水平），加之本周联储议息，市场预期FOMC声明将透露首次加息的“新息”，多重因素叠加，资金流出新兴经济体。从面对资本外流的经济韧性指标看（经常帐赤字、通胀、外债、短期外债、储备），“防火墙”相对薄弱小型新兴经济体货币将发生大幅震荡，甚至诱发货币危机。

　　第三波

　　将冲击欧美发达经济体。欧美对俄实施经济制裁、俄罗斯面临衰退风险，终将冲击发达经济体自身的复苏进程，所谓“杀敌一千，自损八百”。

　　中期冲击欧洲的渠道：（1）贸易萎缩，德国在欧盟面对俄出口额中占比3成，德国出口和制造业已经出现动力不足的迹象；（2）加剧通缩风险。

　　中期冲击美国的渠道：（1）油价长期低迷打击页岩气、页岩油以及传统油田的投资意愿，资本支出下降；（2）美国能源公司发行的垃圾债规模达750亿美元，油价长期低迷可能诱发美国垃圾债（高收益债券）危机；（3）根据Perryman Group统计，能源公司2014年提供930万个长期职位，油价长期低迷影响美国就业。

　　第四波

　　冲击中国、印度等国家。中国短期受益低油价，油价下跌将提升中国GDP增速、压低通胀、并拓展财政、货币政策空间；欧美制裁俄罗斯，导致俄罗斯部分进口需求转移至中国；同时俄罗斯也通过与中国和印度签署经贸合作协议“突围”经济封锁。但中长期看，中国、印度不会“独善其身”，前三波冲击将通过贸易、国际资本流动、经济信心等多个渠道，最终会波及中国和印度等国的经济利益。

　　油价暴跌，四轮冲击“次第”展开，目前已经走了“两轮半”（欧洲出现问题）。当考虑政治博弈因素后，我们认为，四波经济渠道的冲击不会走完，使其“戛然而止”的因素可能包括：地缘政治冲突，从而推升油价；中东财政危机，致使OPEC限产；欧美经济压力以及能源行业商业政治游说，导致对俄政策的调整等。

　　如果政治博弈因素“截断”经济冲击路径，则低油价在短期“探底”后，布油中期可能回复至60美元以上，达到“油价处于低位，但又不致于冲击沿上述路径展开、波及中国”的状态。