平准基金救市方法值得商榷之处

一、救市的目的是什么？

很多人以为政府此次出手救市，是因为股市近期下跌太多，投资者亏损累累，所以救市是政府出于怜悯之心，救亏损的投资者。这种看法相当普遍。我认为，对于投资者的损失政府虽然同情，但不会刻意去救，其基本逻辑是投资有风险，盈亏都应当买者自己承担。因而，不管政府在市场管理中是否出现某种疏漏，都不会用公共资金为部分投资者的损失买单。政府救市的目的主要是通过稳定市场价格来稳定市场预期，从而维持正常的金融秩序。政府入市干预是在极端情况下进行，即市场过度恐慌，市场机制失效，金融交易严重紊乱并将严重影响经济秩序和社会生活的情况下，政府才会出手干预，干预的目的只是解决秩序问题，而不会介意投资者的盈亏。

但是，事情没有绝对，如果市场波动，投资者亏损幅度大到一定程度，甚至影响社会稳定时，政府救市也需要考虑投资者亏损问题，但处理起来会十分复杂，没有一个简单而直接的答案。

此外，政府不能容忍银行系统出现大规模亏损，因为银行是金融系统的血管和神经中枢，如果亏损过大导致银行功能失效，同样会影响金融系统稳定。所以银行不能巨亏，也是政府入市干预的目的之一。据初步测算，这次杠杆牛市中，银行资金通过理财、定增、结构化产品、打新股和企业中介进入股市的资金大约4万亿，一旦股市危机产生，这部分资金大部分会打水漂。担心银行巨亏进而导致金融动荡，是这次救市的主要目的。

显然，这一次股市下跌主要由于融资盘快速撤离，投资者相互踩踏所致，如果融资者亏损过大出现大量的违约，首先是融资公司倒闭，其次可能牵涉银行业巨亏，这种情况政府肯定不能不管。

因此，对于此时此地的股市，用是否具有投资价值判断政府该不该救市是肤浅的，就像2008年美联储认为按照买者自负原则而拒绝救助雷曼兄弟一样，属于金融管理的白痴行为。

二、救市工作由谁来实施？

中国没有正式的平准基金，这部分功能目前这个功能暂时由中证金融公司代理，虽然其股东是两大交易所和中证登，其业务的实际可能领导者还是证监会。中证金由证监会领导，其救市操作理应是证监会领导。一言蔽之，救市工作的执行者是证监会，而不是民间商业性组织，这样，它的运作机制基本体现政府行为，至少不能说是商业性，或市场化的。

三、救市操作怎么买卖股票，品种选择依据什么原则？

这样，问题就来了：证监会实施救助工作，必须保证其对局势判断的准确性，操作方向和买卖节奏和力度的准确性。由于这是一个几十万亿资金的超级博弈市场，操作稍有误差就会造成巨大损失，如果反复出错，会导致救市成本极高。美联储当年本可以几百亿美元避免危机，最后动用几万亿美元，救市成本提高近百倍。

我不知道中证金买入股票依据的是什么原则，只看到两桶油、银行股、保险股在逆势大涨，而其它股票则大面积跌停。市场出现冰火两重天这是投资者最痛心的，但这是不是符合政府调控的目标还不得而知。一般投资者认为，既然是稳定市场，应该一视同仁的买入股票，而这次实操显然不是，实际买入的主要是上证50成分股，也就是说，都是指标股。为何这么选，我不清楚，一般的猜测是，为了把上证指数打上去，指标看着好看。

如果目的如此，可能偏离了救市的基本原则。因为本次市场暴跌是融资盘踩踏导致市场流动性缺失，就是没有对手买盘而引发的市场危机，如果仅仅保证50只股票上涨，其他2700只股票的流动性还是无法解决，救市的目的达不到。

四、用价值投资理念决定救市策略表明对危机性质的错判

很多人以为，政府救市就应该秉承价值投资理念，平准基金大规模买入大盘蓝筹股，而中小市值股票投机过度，参与者可以自生自灭。这种判断听起来条理明晰，言之凿凿，其实是思维格局不够，错断了形势。

如果股市下跌是因为股价过高而产生的价值回归引发，政府根本不必救市，任其自由下跌好了，何苦兴师动众？有人认为蓝筹股低估，所以选择买入蓝筹。那么请问：2013年6月股市跌到1849点的时候，蓝筹股估值比目前低一半，政府为什么不去救市？

我们把视野拓宽一点，格局放大一下，救市是一种金融系统功能修复行为，与价值判断无关。2008年美联储救市的时候，买入了最危险的看起来最没价值的两房债，为什么？因为它是导致危机的关键。所以，判断危机应该把品位提升，不要冒充巴菲特，实际解决问题，好钢也要用在刀刃上。

五、我们有必要救助所谓蓝筹股吗？

这次救市的关键点是什么？是那些接近平仓线的融资盘。当融资盘接二连三的被强制性平仓时，多米诺骨牌效应引爆，无论您对股票是否有信心，它本身有无投资价值，都会引发强制平仓——割肉--股价下跌--更多人强制平仓的财富毁灭效应。金融创新在创造流动性的同时，也伴生着创造了财富快速毁灭机制，如果任其发展下去，这一轮4万亿融资盘会被消灭的干干净净，股市能跌倒哪里我们无法预测。

由于蓝筹股本身跌幅不大，自身并没有引发多少签字平仓盘，平准基金还要锦上添花连拉涨停板，不知道这是什么意思。您真是搞价值投资吗？香港市场同一只股票价格低很多，您为何不去买？在中国装什么巴菲特！

有人认为，只要上证50指数走稳了，上证指数就走稳了，其他股票也会止跌企稳，这种假设与实际情况截然相反。本周前两天上证50虽然逆势上涨，达到8.91%，但是中证流通指数下跌了4.7%，中证1000指数下跌了10.71%。有人认为融资盘主要是沪深300成分股，小盘股占比很小，这不是事实求是的态度。事实上，本次股票融资盘分为场内和场外两部分，场内部分最高时达到2万多亿，场外融资量不比场内少。尽管场内融资量中沪深300占绝大部分，但场外融资则以小盘股为主。小盘股跌幅大，多数达到了强平位置，所以连续下跌，已经与估值高低无关了（多数投资者看好其投资价值，平仓是被迫的，债主们也不愿意平，只是机械性操作而已）

当然，场内融资是合法的，资金来源是券商及中证金，而场外融资则五花八门，但其最初来源多半是银行。不管资金来源是哪里，救市都应保护，券商巨亏能导致金融动荡，银行一样。也许上证50融资归证监会管，场外融资归银监会管，中证金似乎没有必要管场外的闲事儿，其实不然。因为买入小盘股的融资者多数也配置了蓝筹股，小盘股爆仓了，大盘股一样平仓。以为只要护住了大盘股，就可以看小盘股的笑话了？其实，在这类危机中，大家是一块死，只不过先后而已。

 

最后说一句，我认为中国经济的基本面在逐步好转过程中，对未来充满希望。仅就股市而言，是市场管理不到位，过分强调创新而忽视监管导致了市场的剧烈震荡。就我看来，股市中长期前景不错，短期困难终将克服。最遗憾的的是那些盲目相信大牛市高杠杆入市的朋友，在这几天就被强平，可能等不到胜利的那一天了。